海通证券:全年业绩增速预计领跑同类券商,关注资产质量改善

来源:天风证券 2019/10/31 21:02:56

    前三季度业绩YOY+106%,预计四季度业绩仍有改善空间。

    海通证券前三季度的营业收入为251.5亿元,同比增长55%,公司实现归母净利润73.9亿元,同比增长106%。期末,归属于上市公司股东的净资产1240亿元,环比+5.24%,加权平均净资产收益率6.09%,较上年同期增加3.05个百分点。公司三季度单季净利润19亿元,YOY+234%,环比+6%,我们预计四季度业绩仍有改善空间。

    收入结构上:经纪业务、投行业务、资管业务三大收费类业务收入占比分别为10.7%、10.2%和6.4%,较2018年底均有不同程度下降。利息净收入的占比为13.4%,较18年底下降6.9个百分点,主要是受到股票质押业务收缩影响。投资收益占比26.4%,占比较18年底大幅提升11.74个百分点。其他业务收入占比32.90%,是第一大收入来源。

    投行业务收入较中报改善明显,海通资管主动管理规模回升带动业绩回暖。

    投行业务快速增长,公司前三季度投行业务收入25.7亿元,YOY+35%,主要受益于科创板开板,前三季度IPO承销规模35亿元,YOY+69%。前三季度,经纪业务收入26.9亿元,YOY+12.4%。资管业务结构调整成效显著,前三季度YOY+15.4%至16.2亿元。

    自营投资收益大幅增长,驱动业绩增长。

    投资净收益66.38亿元,YOY高达+179%,投资收益改善是公司19年业绩同比大幅增长的主要因素。净利息收入33.6亿元,YOY-3%。前三季度信用减值损失17.2亿元,YOY+38%,其中第三季度计提6.7亿元,主要是融资类金融资产信用减值损失增加。海通证券的买入返售金融资产3季度单季下降63.46亿元,连续6个季度下降,我们判断主要是公司股票质押业务规模收缩的影响。

    定增补充资本金+融资结构优化,公司业绩有望稳定增长。

    海通证券正积极推进非公开发行A股股票计划,拟募集资金不超过200亿元,目前已经获得公司股东大会通过,募集资金主要是用于发展资本中介业务、FICC投资、信息系统建设等。

    投资建议:基于对公司自营投资收益率的乐观预期,政策催化下的投行业务的改善潜力,我们将公司2019-2021年的净利润从85/99/114亿元上调至91/104/121亿元,BPS为10.73元。海通证券增速领跑可比龙头券商,股票质押业务风险释放充分,定增补充资本金+融资结构优化,公司业绩有望稳定增长,当前股价对应2019E的每股净资产为1.31倍,维持“买入”评级。

    风险提示:政策落地不及预期,信用业务风险,定增计划进展不及预期。

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