兴业银行:业绩超预期,资产质量持续向好

来源:申万宏源证券 2019/10/31 21:02:55

    事件: 19.2%;实现归母净利润 兴业银行披露 2019 549 年三季报, 亿元,同比增长 20198.5 年前三季度实现营业收入 %; 3Q19不良率季度环比 1366 下降 亿元,同比增长 1bp至1.55%,业绩增长超预期。

    资产负债结构调整带来息差持续走阔,归母净利润增速提升超市场预期。 兴业银行 9M19营业收入、 PPOP 分别同比增长 19.2%、 21.9%,增速较 1H19 均略有下降,但是归母净利润同比增速较 1H19 提升 1.5 个百分点至 8.5%,再次印证我们的观点,在今年“资产紧-负债松”的格局下,市场化负债占比高的银行息差更为受益。业绩增速回升的主要驱动因素是:(1)息差连续两个季度改善,3Q19 净息差 1.70%,环比较 2Q19 提升 4bps。一方面,贷款占比提升至 48.5%,新增贷款投放向个人贷款倾斜,3Q19 新增贷款中有 61%投向了个人贷款,而公司贷款较 2Q19 压降 4628 亿元,总贷款中个贷占比较 2Q19 提升0.8 个百分点至 41.1%,零售贷款收益率较对公贷款更高且不良率较低,零售贷款占比提升有助于稳定资产端收益率。另一方面,3Q19 兴业银行广义同业负债季度环比下降 1.4个百分点至 33.0% (剔除结算性同业存款预计更低),同时存款占比环比提升 1.0 个百分点。(2)资产减值损失增速放缓,为利润增长带来更大空间。随着三季度兴业银行在资产质量上的压力有所减轻,9M19 资产减值损失同比增速较 1H19 下降 22.0 个百分点,进一步推动业绩增速的提升。

    不良率连续两个季度下降,不良生成率、关注率季度环比均下行,非标拨备大力夯实,预示资产质量进一步优化。 3Q19 不良率环比下降 1bp 至 1.55%,已连续两个季度下降,9M19 不良贷款余额同比增长 15.4%,增速较 1H19 下降 3.4 个百分点。从不良先行指标看,加回核销后的不良生成率 101bps,环比 2Q19 大幅下降 67bps,这从侧面验证了 2Q19不良生成率显著提升是兴业银行主动收紧不良认定标准并一次性加大不良核销力度所带来的结果,根据半年报业绩发布会上管理层的介绍,截至 2Q19 兴业银行逾期 60 天以上贷款/不良余额降已至 93%,由此可以看出银行内部对于严控信用风险,优化资产质量的决心。此外,3Q19 关注贷款率 1.85%,较 2Q19、年初分别下降 3bps、 20bps,预示未来不良率有望持续转好。同时,兴业银行拨备覆盖率季度环比提升 4.4 个百分点至 197.87%,拨备安全垫有所增厚,结合 9M19 其资产减值损失同比大幅增长 50%,我们判断兴业银行仍在大力夯实其非标拨备,有助于缓解市场对于其非标资产不透明的长期诟病,预计其资产质量将持续改善。

    投资建议:在“资产紧-负债松”的格局下,兴业银行受益于市场化负债占比较高,净息差继续走阔,归母净利润同比增速提升。不良率进一步改善,加回核销后的不良生成率大幅下降,资产质量更加扎实。预计 19-21 年归母净利润分别同比增长 10.3%、 13.2%、 15.0%(调低 19 年盈利预测,原预测为 12.7%,小幅调高 19 年资产减值损失增速,维持 20 年、21 年盈利预测)。当前股价对应 19 年 0.80 倍 PB,目标估值 1.2 倍 PB,对应上行空间 50%,维持买入评级,重申银行首推组合。

    风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。

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