恒立液压:Q4业绩有望恢复较快增长,看好液压龙头长期成长

来源:长江证券 2019/10/31 21:02:54

    报告要点

    事件描述

    恒立液压发布三季报:实现营收38.34亿元,同比增长21.32%;归母净利润9.17亿元,同增27.49%。其中,Q3单季度实现营收10.41亿元,同增4.53%,归母净利润2.46亿元,同比略降3.76%。

    事件评论

    挖机油缸销量短暂下滑致Q3营收增速放缓,预计Q4业绩有望恢复较快增长。Q3单季度公司营收增速有所放缓,主要或受制于5月份挖机销量增速转负后,主机厂零部件采购趋向谨慎,导致公司5-7月份挖机油缸排产同比有所下滑,从而影响公司Q3销售收入。不过,伴随挖机销量增速持续提升,8月份开始公司挖机油缸产线排产饱满开始回归增长,且9-10月份在挖机销售旺季及主机厂明年备货因素下,挖机油缸排产保持较快增长。考虑公司收入确认滞后1个月左右,叠加公司泵阀持续放量,非标油缸增长稳定,预计Q4业绩有望恢复较快增长。

    Q3盈利能力短暂下降不改长期提升趋势,现金流表现强劲凸显经营质量优异。主要源于规模效应因素,Q3公司销售毛利率环比下降4.64pct至35.26%。伴随Q4挖机油缸销售增长恢复,以及泵阀产品快速放量,规模效应有望推动公司毛利率逐步回升。同时,公司现金流表现强劲,前三季度经营活动现金流金额达11.73亿元,同比增长215.80%,凸显公司经营稳健及强大的产业链议价能力。

    新客户及产品拓展不断突破,看好公司长期成长能力。公司近期客户及产品拓展不断取得突破:1)小挖泵阀突破国内主机厂商客户,开始配套外资品牌,市占率长期有望继续提升;2)马达产能快速放量,在挖机、高空作业平台领域实现批量应用;3)中大挖泵阀业务继续放量,客户接受程度不断提升,高毛利产品占比不断提升;4)投资设立印度子公司进军海外市场。此外,公司非标泵阀产品应用领域不断拓宽,总体来说,公司泵阀市占率未来仍有较大提升空间,马达、非标泵阀等新产品逐步贡献增量,新品类扩张及下游跨领域拓展助力公司长期成长。

    预计公司2019-2021年公司归母净利润分别至12.42、15.42、17.15亿元,EPS分别为1.41、1.75、1.94元/股,对应PE分别为28倍、22倍、20倍,继续重点推荐,给予“买入”评级。

    风险提示:1)基建、地产增速大幅下滑;2)公司产能释放不及预期;3)中美贸易谈判进度不及预期;4)原材料大幅涨价。

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