万华化学:完成MDI专利商并购,维护良性行业格局

来源:华泰证券股份幸运飞艇官网 2019/07/31 17:12:54

    子公司完成收购瑞典国际化工 100%股权

    万华化学于 2019年 7月 30日发布公告, 境外全资子公司万华化学(匈牙利)控股幸运飞艇官网于近日完成收购了康乃尔( 75%)和欧美能源技术公司( 25%)持有的 Chematur Technologies AB(以下简称“瑞典国际化工”)100%股权,交易对价等值人民币 9.25亿元。本次收购有助于提升公司在MDI/TDI 等技术领域的把控力,后续若完成对福建康乃尔的控股,将有助于 维 护 行 业 良 性格 局 , 我 们 预 计 公司 2019-2021年 EPS 分 别 为3.82/4.51/4.94元,维持“增持”评级。

    标的公司拥有 MDI、 TDI 等相关自有技术

    据公司公告及瑞典国际化工官网,标的公司主要从事技术研发,对外技术许可,相关工程设计等,拥有聚氨酯( MDI、 TDI、 HDI、多元醇)、过氧化氢、生物化工等相关自有技术,已协助客户在全球建设了超过 800个反应装置, 2018年实现营收 0.88亿元,净利润 0.15亿元,截至 2018年底,总资产/净资产分别为 1.28/1.08亿元。

    福建康乃尔已规划 80万吨/年 MDI 项目,收购有助于维护行业良性格局

    本次交易为有条件收购,交易对方康乃尔需完成福建康乃尔聚氨酯公司(以下简称“福建康乃尔”)股权结构调整(方案见图表 1),目前双方正在积极商谈相关事项。福建康乃尔成立于 2017年 12月,注册资本 28亿元。

    据福建省发改委网站,福建康乃尔拟在福清市投资 126亿元,分 2期建设80万吨/年 MDI 项目(详见图表 2),原技术来源于瑞典国际化工,一期项目已于 2018年 12月开工,建设期 24个月。若后续交易顺利实施,万华将对福建康乃尔实现控股,有助于维护行业良性格局,并在华南地区开辟第四个中国基地,业务辐射范围和市场份额有望继续扩大。

    MDI 价格企稳反弹,多元化新项目快速推进

    公司于 7月 26日公告上调 8月份中国地区纯 MDI/聚合 MDI(分销)挂牌价至 2。07/1。50万元/吨,环比 7月分别上升 700/500元/吨。据百川资讯,目前华东地区纯 MDI/聚合 MDI 价格为 1。90/1。29万元/吨,较 7月中旬阶段性价格低点分别反弹 13%/6%, MDI-苯胺价差亦有所回升。公司新项目( TDI、PMMA/MMA、 水性涂料、 聚醚多元醇等)逐步贡献增量: 2019-2021年包括 50万吨 MDI、100万吨乙烯一体化及美国 40万吨 MDI 有望持续贡献增量。

    维持“增持”评级

    万华化学是全球聚氨酯领域领先企业,石化、新材料及精细化学品板块扩产持续拓展产业链上下游,BC 注入、美国基地的持续推进将助力其全球化发展,我们预计公司 2019-2021EPS 分别为 3.82/4.51/4.94元,维持“增持”评级。

    风险提示: 下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。

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